2011年成投資黑洞，消化泡沫需時間

　　從齊白石作品重復交易樣本數(shù)量上來看，2005年之前共有10件作品實現(xiàn)重復交易，占總樣本數(shù)的2.5%。2005年之后重復交易次數(shù)逐漸增多，在2011年有97件作品實現(xiàn)重復交易，隨后又大幅度回調(diào)。這一走勢基本上與齊白石作品在拍賣市場上的成交走勢相吻合。(參考圖4)

　　仔細分析2014年齊白石作品重復交易的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)， 在2014年實現(xiàn)重復交易的26件作品中，有12件作品的買入時間是2011年。而2011年買入，2014年賣出的作品平均年復合收益率為-9%。除去2011年買入的這12件作品外，2014年的作品年復合收益率為25%。也就是說受到2011年高價買進的這些作品的拖累，2014年春拍齊白石重復交易作品的年復合收益率創(chuàng)下歷史最低記錄。

　　表2齊白石重復交易數(shù)據(jù)分析表

　　年份 平均持有年限 年復合收益率 重復交易總數(shù) 負收益數(shù)

　　2005年以前 2.31 13% 10 4

　　2005年 2.36 49% 21 3

　　2006年 3.61 26% 14 5

　　2007年 2.52 22% 29 15

　　2008年 2.5 23% 20 11

　　2009年 3.15 15% 43 9

　　2010年 3.16 83% 57 6

　　2011年 2.57 88% 97 9

　　2012年 2.75 16% 45 14

　　2013年 3.37 50% 42 12

　　2014年 3.66 9% 26 13

　　數(shù)據(jù)來源：雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心(AMMA)，統(tǒng)計截止時間：2014年6月30日。

　　2011年買入，之后賣出的齊白石作品有43件，其中實現(xiàn)正收益的有13件，1件收益為零，其余29件均投資失敗。這43件重復交易的作品的平均年復合收益率為-5%�？梢�，在藝術(shù)品市場“繁華”過后，還需要一些時間來消化市場“泡沫”。值得注意的是，隨著3～5年投資期限的到來，部分2011年買進的齊白石作品再次陸續(xù)進入拍場。

　　2014年春拍有12件2011年買進的作品再次成交，9件投資失敗，平均年復合收益率是-9%(參考表3)。雖然2014年齊白石重復交易作品的年復合收益率下降，但對投資敏感的人來說，這恰恰是投資齊白石作品很好的入手時機。例如2014年6月4日以379.5萬元在匡時成交的《枝頭對語鏡心》是一件海外回流文物，首次在國內(nèi)拍場上出現(xiàn)是在2011年榮寶齋(上海)首場大型拍賣會上。這件拍品來自紐約MI CHOU 畫廊，是白石老人1947年除夕所做，當時的成交價為598萬元。這幅作品附有1958年紐約MI CHOU GALLERY 出具的購買收據(jù)復印件一頁，可謂流傳有序。且白石老人除夕日選擇梅花題材，更是寄托對家鄉(xiāng)的無限思念，有深刻意義。

　　表3 2011年買入的齊白石作品收益率表

　　二次成交年份 重復交易量 平均收益率 失敗數(shù)量 投資失敗率

　　2012 16 -5% 11 69%

　　2013 15 -2% 9 60%

　　2014 12 -9% 9 75%

　　數(shù)據(jù)來源：雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心(AMMA)，統(tǒng)計截止時間：2014年6月30日。

　　齊白石作品風險溢價高于股市與黃金

　　無論是齊白石作品還是股票、黃金投資，相比存款均具有高風險的特征。因而此類投資必然要求更高的風險補償，即風險溢價。若投資者是市場行家，在三大市場均能把握時機，在最高點賣出，風險溢價均較為可觀。

　　齊白石作品自2000年春至2011年春最高點上漲了11.7倍，風險溢價達16.6%；而2000年買入的股票若能在2007年底的6000點左右出貨，風險溢價率為17.8%；黃金市場，觀察自2008年7月上線的滬金主力，2011年9月達最高點，風險溢價率為20.2%。

　　事實上，能夠精準把握市場動向的投資者寥寥無幾。如若買入持有至今，齊白石作品、股市、黃金市場的風險溢價分別為16.6%、0.22%、1.3%。此時，齊白石作品的風險溢價最高，保值性最好�？傊�，在長周期投資中，齊白石作品的投資回報率明顯高于股票與黃金市場，并且其投資回報率波動相對較小。

　　目前對于在狹窄投資渠道中探尋多元化的投資者而言，齊白石作品是一個很好的選擇。由于齊白石個人指數(shù)與股票指數(shù)呈負相關，在資產(chǎn)配置中同時配置齊白石作品和股票能達到降低風險的目的�？紤]到齊白石個人指數(shù)的收益率高于股票指數(shù)、黃金指數(shù)，因此在資產(chǎn)配置比例中齊白石作品所占比例可高于股票與黃金。

　　作者單位：雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心

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